丁志杰：人类史上最大的违约事件

　　丁志杰：谢谢主席，感谢金融学年会理事会的信任，也感谢对外经济贸易大学同事们的努力，因为第五届年会得以在对外经济贸易大学召开，我也是近水楼台先得月，与各位交流对次贷危机的一点看法。

　　刚才前面几位演讲者给了我很多启迪，我刚才想起宋敏教授的那句话，说市场和监管者要各打五十大板。我的演讲实际想说除此之外，美国国家应该再打一百大板。我想我尽量地以一个非常平静的语调，用冰冷的事实来展示一个血淋淋的事实，次贷危机背后美国国家的利益导致危机的这种蔓延。时间有限，PPT我只是做一些解释了。

　　第一个，我想简单说一下次贷危机中的迷。次贷危机我觉得它更像一座迷宫，有很多都是我们看不懂的，一个是美元汇率，因为我们看到7月份以来美元的产品反弹，大家都不知道什么原因，我们看到这个数据显示，美元兑欧元升值将近25%，兑美元的有效汇率升值将近20%，上边这个图大家可以看到美元汇率的指数和欧元兑美元(1.2608,-0.0286,-2.22%,吧)的汇率。一种解释呢，我们看到比较合理的一个解释，就是说美国上半年的经济增长的数据出来以后，普遍好于预期，也就是一季度美国的经济增长是0.9，二季度是1.9，大家觉得美元应该反弹，但是这个不能够解释美元为什么在短短的两个多月时间里面会升值这么大幅度？这是一个谜。

　　第二个谜是什么呢，金融海啸之迷。也就是10月初，包括美国的救市计划以及西方主要的经济体联合降息这些救市措施出台以后，一般的市场的解释因素有三个，就是市场不信任美国的救市计划，另外一个，美国的机构没问题，欧洲的机构深陷次贷，肯定也有问题，第三个，欧洲普遍实行综合化银行制度，也会陷入其中。

　　我们这里所有的数据基于美国经济分析局提供的美国的国际投资头寸表和国际收支表，我们看到一个现象，次贷危机中美国增持海外资产，2007年美国的海外资产增加了30%，大家可以看到01年以来到07年，有史以来美国的海外资产扩张最快的是发生在次贷危机爆发和蔓延的2007年，大家想一个国家或者一个公司出现危机，它加大了扩张的步伐，这是匪夷所思的现象。同时其他的国家增持了美国的资产，也就是达到了3.43万亿，这是我们看到的这样一个现象。

　　在这样一个现象背后是什么呢？我们看到两个结果，一个结果，美国对外债务大量消失，07年美国国际收支逆差为7330.57亿，但是06年减少了1218亿美元，当年美国8548亿的对外债务无缘无故消失，这被美国人称为暗物质，暗物质是一个物理学的因素，我不再做介绍了。这个图我们看到，美国一直是一个世界上八十年代中期成为世界上最主要的债务国，尤其进入2002年，美国每年的国际收支逆差少则三、四千亿，多则七、八千亿，但是美国自2002年以来它的对外债务不增反减，第二个，美国的国际收支逆差一直在扩大，第二个，美国每年对外净债务反而在02年以来是减少的，这两条线之间的差异就是美国的对外债务在当年销售的情况。下面这个图，红线是美国债务的消失，蓝线是美元的汇率指数。在美元贬值的过程中，美国的对外债务在大量消失。

　　第二个问题，人类史上最大的违约事件，02年到07年，美国对外债务消失累计44364亿，1977年到2007年，美国对外债务消失累计49361亿。美国债务消失原因是美元贬值，次贷危机应该说是美元贬值的继续，这时候可能次贷危机给了美国一个机会继续用于消失美国的债务。接着一个问题，现象背后，美国对外投资收益节节攀升。我们看到这样一个图，美国的投资收益，尽管它是最大的债券国，它的投资收益一直是正的，特别是2007年美国的投资收益是正的888亿，这是一个非常玩笑的事情，也就是美国现在的债权是有史以来最多的，因为美国2万亿的资金，其他国家的资金，除了无偿使用以外，他还获得888亿的收益。

　　丁志杰：谢谢主席，感谢金融学年会理事会的信任，也感谢对外经济贸易大学同事们的努力，因为第五届年会得以在对外经济贸易大学召开，我也是近水楼台先得月，与各位交流对次贷危机的一点看法。

　　刚才前面几位演讲者给了我很多启迪，我刚才想起宋敏教授的那句话，说市场和监管者要各打五十大板。我的演讲实际想说除此之外，美国国家应该再打一百大板。我想我尽量地以一个非常平静的语调，用冰冷的事实来展示一个血淋淋的事实，次贷危机背后美国国家的利益导致危机的这种蔓延。时间有限，PPT我只是做一些解释了。

　　第一个，我想简单说一下次贷危机中的迷。次贷危机我觉得它更像一座迷宫，有很多都是我们看不懂的，一个是美元汇率，因为我们看到7月份以来美元的产品反弹，大家都不知道什么原因，我们看到这个数据显示，美元兑欧元升值将近25%，兑美元的有效汇率升值将近20%，上边这个图大家可以看到美元汇率的指数和欧元兑美元(1.2608,-0.0286,-2.22%,吧)的汇率。一种解释呢，我们看到比较合理的一个解释，就是说美国上半年的经济增长的数据出来以后，普遍好于预期，也就是一季度美国的经济增长是0.9，二季度是1.9，大家觉得美元应该反弹，但是这个不能够解释美元为什么在短短的两个多月时间里面会升值这么大幅度？这是一个谜。

　　第二个谜是什么呢，金融海啸之迷。也就是10月初，包括美国的救市计划以及西方主要的经济体联合降息这些救市措施出台以后，一般的市场的解释因素有三个，就是市场不信任美国的救市计划，另外一个，美国的机构没问题，欧洲的机构深陷次贷，肯定也有问题，第三个，欧洲普遍实行综合化银行制度，也会陷入其中。

　　我们这里所有的数据基于美国经济分析局提供的美国的国际投资头寸表和国际收支表，我们看到一个现象，次贷危机中美国增持海外资产，2007年美国的海外资产增加了30%，大家可以看到01年以来到07年，有史以来美国的海外资产扩张最快的是发生在次贷危机爆发和蔓延的2007年，大家想一个国家或者一个公司出现危机，它加大了扩张的步伐，这是匪夷所思的现象。同时其他的国家增持了美国的资产，也就是达到了3.43万亿，这是我们看到的这样一个现象。

　　在这样一个现象背后是什么呢？我们看到两个结果，一个结果，美国对外债务大量消失，07年美国国际收支逆差为7330.57亿，但是06年减少了1218亿美元，当年美国8548亿的对外债务无缘无故消失，这被美国人称为暗物质，暗物质是一个物理学的因素，我不再做介绍了。这个图我们看到，美国一直是一个世界上八十年代中期成为世界上最主要的债务国，尤其进入2002年，美国每年的国际收支逆差少则三、四千亿，多则七、八千亿，但是美国自2002年以来它的对外债务不增反减，第二个，美国的国际收支逆差一直在扩大，第二个，美国每年对外净债务反而在02年以来是减少的，这两条线之间的差异就是美国的对外债务在当年销售的情况。下面这个图，红线是美国债务的消失，蓝线是美元的汇率指数。在美元贬值的过程中，美国的对外债务在大量消失。[page]

　　第二个问题，人类史上最大的违约事件，02年到07年，美国对外债务消失累计44364亿，1977年到2007年，美国对外债务消失累计49361亿。美国债务消失原因是美元贬值，次贷危机应该说是美元贬值的继续，这时候可能次贷危机给了美国一个机会继续用于消失美国的债务。接着一个问题，现象背后，美国对外投资收益节节攀升。我们看到这样一个图，美国的投资收益，尽管它是最大的债券国，它的投资收益一直是正的，特别是2007年美国的投资收益是正的888亿，这是一个非常玩笑的事情，也就是美国现在的债权是有史以来最多的，因为美国2万亿的资金，其他国家的资金，除了无偿使用以外，他还获得888亿的收益。

　　丁志杰：谢谢主席，感谢金融学年会理事会的信任，也感谢对外经济贸易大学同事们的努力，因为第五届年会得以在对外经济贸易大学召开，我也是近水楼台先得月，与各位交流对次贷危机的一点看法。

　　刚才前面几位演讲者给了我很多启迪，我刚才想起宋敏教授的那句话，说市场和监管者要各打五十大板。我的演讲实际想说除此之外，美国国家应该再打一百大板。我想我尽量地以一个非常平静的语调，用冰冷的事实来展示一个血淋淋的事实，次贷危机背后美国国家的利益导致危机的这种蔓延。时间有限，PPT我只是做一些解释了。

　　第一个，我想简单说一下次贷危机中的迷。次贷危机我觉得它更像一座迷宫，有很多都是我们看不懂的，一个是美元汇率，因为我们看到7月份以来美元的产品反弹，大家都不知道什么原因，我们看到这个数据显示，美元兑欧元升值将近25%，兑美元的有效汇率升值将近20%，上边这个图大家可以看到美元汇率的指数和欧元兑美元(1.2608,-0.0286,-2.22%,吧)的汇率。一种解释呢，我们看到比较合理的一个解释，就是说美国上半年的经济增长的数据出来以后，普遍好于预期，也就是一季度美国的经济增长是0.9，二季度是1.9，大家觉得美元应该反弹，但是这个不能够解释美元为什么在短短的两个多月时间里面会升值这么大幅度？这是一个谜。

　　第二个谜是什么呢，金融海啸之迷。也就是10月初，包括美国的救市计划以及西方主要的经济体联合降息这些救市措施出台以后，一般的市场的解释因素有三个，就是市场不信任美国的救市计划，另外一个，美国的机构没问题，欧洲的机构深陷次贷，肯定也有问题，第三个，欧洲普遍实行综合化银行制度，也会陷入其中。

　　我们这里所有的数据基于美国经济分析局提供的美国的国际投资头寸表和国际收支表，我们看到一个现象，次贷危机中美国增持海外资产，2007年美国的海外资产增加了30%，大家可以看到01年以来到07年，有史以来美国的海外资产扩张最快的是发生在次贷危机爆发和蔓延的2007年，大家想一个国家或者一个公司出现危机，它加大了扩张的步伐，这是匪夷所思的现象。同时其他的国家增持了美国的资产，也就是达到了3.43万亿，这是我们看到的这样一个现象。

　　在这样一个现象背后是什么呢？我们看到两个结果，一个结果，美国对外债务大量消失，07年美国国际收支逆差为7330.57亿，但是06年减少了1218亿美元，当年美国8548亿的对外债务无缘无故消失，这被美国人称为暗物质，暗物质是一个物理学的因素，我不再做介绍了。这个图我们看到，美国一直是一个世界上八十年代中期成为世界上最主要的债务国，尤其进入2002年，美国每年的国际收支逆差少则三、四千亿，多则七、八千亿，但是美国自2002年以来它的对外债务不增反减，第二个，美国的国际收支逆差一直在扩大，第二个，美国每年对外净债务反而在02年以来是减少的，这两条线之间的差异就是美国的对外债务在当年销售的情况。下面这个图，红线是美国债务的消失，蓝线是美元的汇率指数。在美元贬值的过程中，美国的对外债务在大量消失。

　　第二个问题，人类史上最大的违约事件，02年到07年，美国对外债务消失累计44364亿，1977年到2007年，美国对外债务消失累计49361亿。美国债务消失原因是美元贬值，次贷危机应该说是美元贬值的继续，这时候可能次贷危机给了美国一个机会继续用于消失美国的债务。接着一个问题，现象背后，美国对外投资收益节节攀升。我们看到这样一个图，美国的投资收益，尽管它是最大的债券国，它的投资收益一直是正的，特别是2007年美国的投资收益是正的888亿，这是一个非常玩笑的事情，也就是美国现在的债权是有史以来最多的，因为美国2万亿的资金，其他国家的资金，除了无偿使用以外，他还获得888亿的收益。

　　丁志杰：谢谢主席，感谢金融学年会理事会的信任，也感谢对外经济贸易大学同事们的努力，因为第五届年会得以在对外经济贸易大学召开，我也是近水楼台先得月，与各位交流对次贷危机的一点看法。

　　刚才前面几位演讲者给了我很多启迪，我刚才想起宋敏教授的那句话，说市场和监管者要各打五十大板。我的演讲实际想说除此之外，美国国家应该再打一百大板。我想我尽量地以一个非常平静的语调，用冰冷的事实来展示一个血淋淋的事实，次贷危机背后美国国家的利益导致危机的这种蔓延。时间有限，PPT我只是做一些解释了。

　　第一个，我想简单说一下次贷危机中的迷。次贷危机我觉得它更像一座迷宫，有很多都是我们看不懂的，一个是美元汇率，因为我们看到7月份以来美元的产品反弹，大家都不知道什么原因，我们看到这个数据显示，美元兑欧元升值将近25%，兑美元的有效汇率升值将近20%，上边这个图大家可以看到美元汇率的指数和欧元兑美元(1.2608,-0.0286,-2.22%,吧)的汇率。一种解释呢，我们看到比较合理的一个解释，就是说美国上半年的经济增长的数据出来以后，普遍好于预期，也就是一季度美国的经济增长是0.9，二季度是1.9，大家觉得美元应该反弹，但是这个不能够解释美元为什么在短短的两个多月时间里面会升值这么大幅度？这是一个谜。

　　第二个谜是什么呢，金融海啸之迷。也就是10月初，包括美国的救市计划以及西方主要的经济体联合降息这些救市措施出台以后，一般的市场的解释因素有三个，就是市场不信任美国的救市计划，另外一个，美国的机构没问题，欧洲的机构深陷次贷，肯定也有问题，第三个，欧洲普遍实行综合化银行制度，也会陷入其中。

　　我们这里所有的数据基于美国经济分析局提供的美国的国际投资头寸表和国际收支表，我们看到一个现象，次贷危机中美国增持海外资产，2007年美国的海外资产增加了30%，大家可以看到01年以来到07年，有史以来美国的海外资产扩张最快的是发生在次贷危机爆发和蔓延的2007年，大家想一个国家或者一个公司出现危机，它加大了扩张的步伐，这是匪夷所思的现象。同时其他的国家增持了美国的资产，也就是达到了3.43万亿，这是我们看到的这样一个现象。[page]

　　在这样一个现象背后是什么呢？我们看到两个结果，一个结果，美国对外债务大量消失，07年美国国际收支逆差为7330.57亿，但是06年减少了1218亿美元，当年美国8548亿的对外债务无缘无故消失，这被美国人称为暗物质，暗物质是一个物理学的因素，我不再做介绍了。这个图我们看到，美国一直是一个世界上八十年代中期成为世界上最主要的债务国，尤其进入2002年，美国每年的国际收支逆差少则三、四千亿，多则七、八千亿，但是美国自2002年以来它的对外债务不增反减，第二个，美国的国际收支逆差一直在扩大，第二个，美国每年对外净债务反而在02年以来是减少的，这两条线之间的差异就是美国的对外债务在当年销售的情况。下面这个图，红线是美国债务的消失，蓝线是美元的汇率指数。在美元贬值的过程中，美国的对外债务在大量消失。

　　第二个问题，人类史上最大的违约事件，02年到07年，美国对外债务消失累计44364亿，1977年到2007年，美国对外债务消失累计49361亿。美国债务消失原因是美元贬值，次贷危机应该说是美元贬值的继续，这时候可能次贷危机给了美国一个机会继续用于消失美国的债务。接着一个问题，现象背后，美国对外投资收益节节攀升。我们看到这样一个图，美国的投资收益，尽管它是最大的债券国，它的投资收益一直是正的，特别是2007年美国的投资收益是正的888亿，这是一个非常玩笑的事情，也就是美国现在的债权是有史以来最多的，因为美国2万亿的资金，其他国家的资金，除了无偿使用以外，他还获得888亿的收益。

　　丁志杰：谢谢主席，感谢金融学年会理事会的信任，也感谢对外经济贸易大学同事们的努力，因为第五届年会得以在对外经济贸易大学召开，我也是近水楼台先得月，与各位交流对次贷危机的一点看法。

　　刚才前面几位演讲者给了我很多启迪，我刚才想起宋敏教授的那句话，说市场和监管者要各打五十大板。我的演讲实际想说除此之外，美国国家应该再打一百大板。我想我尽量地以一个非常平静的语调，用冰冷的事实来展示一个血淋淋的事实，次贷危机背后美国国家的利益导致危机的这种蔓延。时间有限，PPT我只是做一些解释了。

　　第一个，我想简单说一下次贷危机中的迷。次贷危机我觉得它更像一座迷宫，有很多都是我们看不懂的，一个是美元汇率，因为我们看到7月份以来美元的产品反弹，大家都不知道什么原因，我们看到这个数据显示，美元兑欧元升值将近25%，兑美元的有效汇率升值将近20%，上边这个图大家可以看到美元汇率的指数和欧元兑美元(1.2608,-0.0286,-2.22%,吧)的汇率。一种解释呢，我们看到比较合理的一个解释，就是说美国上半年的经济增长的数据出来以后，普遍好于预期，也就是一季度美国的经济增长是0.9，二季度是1.9，大家觉得美元应该反弹，但是这个不能够解释美元为什么在短短的两个多月时间里面会升值这么大幅度？这是一个谜。

　　第二个谜是什么呢，金融海啸之迷。也就是10月初，包括美国的救市计划以及西方主要的经济体联合降息这些救市措施出台以后，一般的市场的解释因素有三个，就是市场不信任美国的救市计划，另外一个，美国的机构没问题，欧洲的机构深陷次贷，肯定也有问题，第三个，欧洲普遍实行综合化银行制度，也会陷入其中。

　　我们这里所有的数据基于美国经济分析局提供的美国的国际投资头寸表和国际收支表，我们看到一个现象，次贷危机中美国增持海外资产，2007年美国的海外资产增加了30%，大家可以看到01年以来到07年，有史以来美国的海外资产扩张最快的是发生在次贷危机爆发和蔓延的2007年，大家想一个国家或者一个公司出现危机，它加大了扩张的步伐，这是匪夷所思的现象。同时其他的国家增持了美国的资产，也就是达到了3.43万亿，这是我们看到的这样一个现象。

　　在这样一个现象背后是什么呢？我们看到两个结果，一个结果，美国对外债务大量消失，07年美国国际收支逆差为7330.57亿，但是06年减少了1218亿美元，当年美国8548亿的对外债务无缘无故消失，这被美国人称为暗物质，暗物质是一个物理学的因素，我不再做介绍了。这个图我们看到，美国一直是一个世界上八十年代中期成为世界上最主要的债务国，尤其进入2002年，美国每年的国际收支逆差少则三、四千亿，多则七、八千亿，但是美国自2002年以来它的对外债务不增反减，第二个，美国的国际收支逆差一直在扩大，第二个，美国每年对外净债务反而在02年以来是减少的，这两条线之间的差异就是美国的对外债务在当年销售的情况。下面这个图，红线是美国债务的消失，蓝线是美元的汇率指数。在美元贬值的过程中，美国的对外债务在大量消失。

　　第二个问题，人类史上最大的违约事件，02年到07年，美国对外债务消失累计44364亿，1977年到2007年，美国对外债务消失累计49361亿。美国债务消失原因是美元贬值，次贷危机应该说是美元贬值的继续，这时候可能次贷危机给了美国一个机会继续用于消失美国的债务。接着一个问题，现象背后，美国对外投资收益节节攀升。我们看到这样一个图，美国的投资收益，尽管它是最大的债券国，它的投资收益一直是正的，特别是2007年美国的投资收益是正的888亿，这是一个非常玩笑的事情，也就是美国现在的债权是有史以来最多的，因为美国2万亿的资金，其他国家的资金，除了无偿使用以外，他还获得888亿的收益。

　　接着我们看到在过去一年发生次贷危机，很多人说，我们很惨，但是我们看到了其实美国并不惨，我们看这真的是迷吗？美元汇率，美国债务国的地位决定了每年它的贬值符合美国的国家利益，我们大家可以看这个图，这个图是什么？1980年以来道琼斯综合指数与美元汇率指数走势图，这两个是背离的，我曾经说过一句话，美元的汇率每一天都是由市场决定的，但是你要用十年来看，美元的汇率完全由美元汇率政策决定，它要服从于美国的利益。长期来看，我们也看到近年以来美元汇率和道琼斯指数的背离，而这种背离实际上非常的符合华尔街投行对市场操纵所需要的一个结果，时间有限在这里就不展开。

　　实际上我们看到这背后是美国的国家利益，他需要美元的升值来吸引留住外国资产，避免大量的撤离。我们金融海啸首先看到美国政府目前的救市方案，是大家所说的是治标不治本，也就是说如果你真的要使危机平息的话，要首先使得借款人的违约率降下来，但是美国目前采取的注资和流动性以及降息，他仅仅是建立了一道隔离墙，也就是美国随时可以把次贷问题再引爆。第二个，金融海啸可能就是道德危害，其他的机构看到说犯了这么大错的华尔街可以得到救助，我们同样可以得到救助。第三点，雷曼兄弟的倒闭导致金融集团的集体行动，我们现在要和政府博弈，博弈最好的办法是不动，采取不为的行为。我觉得接着一个问题，就是发展中国家是最大的受害者，最大的受害者是发展中国家，三点，一个是海外资产贬值，主要是金融资产，尤其是储备，所以说相对它的规模而言，发展中国家的损失要大的多，下面举的例子是中国的海外资产的2.2万亿的海外资产配置。[page]

　　第二个是输入型的通货膨胀，我们看这个图，大家可以看到我这里面蓝线表示1990年到1997年，发展中国家私人资本净流入，97年资本流入的逆转导致了亚洲金融危机。现在2000年以来发展中国家的资本流入，在2005年达到了历史最高点，是2700亿，但是我们惊奇地发现，在2007年次贷危机爆发的2007年，流入发展中国家的净资本达到了6300亿，也就是在这之前历史记录基础上翻了一番还多，这是不可思议的。这个目前就导致包括中国今年的上半年经济热，下半年骤然下降，这个外因是最大的。我觉得并不是所有的国家都会出问题。

　　最后一个结论，次贷是美国的，但次贷的损失是世界的，美国有可能从次贷中获益。第二个，次贷危机的爆发可能是华尔街犯的错，但是次贷危机的蔓延，所谓的海啸应该说是美国政府利用华尔街的错误和美国，和华尔街一道绑架全世界。之所以能做到这一点，就在于美国的金融霸权，包括美元霸权，以及华尔街对全球金融市场的控制力。第二点，如果美国能够轻易的找到危机的买单者，次贷危机就很难结束。没有条件的所谓共同救市和政策协调，只会让危机继续蔓延，只有在危机伤及美国的情况下，美国才会真正负起责任。

　　我觉得国际金融秩序的需要改革，在美元衰落的过程中，美国注定要采取不负责任的美元贬值政策，回归布雷顿森林体系存在很大的障碍和困难，有必要建立主要货币之间的汇率稳定机制，当前要加强各国汇率政策协调，最终走向以机制为基础的汇率稳定机制。但这个可能需要一个过程。

　　最后一点，跨境资本流动的国际管理，资本流动的历史表明资本流动是不稳定的，并且带来危机周期性的发生。在现有的国际经济秩序下，发展中国家跨境资本流动多是由外生因素决定。在次贷危机中，欧洲也成为外围，成为受害者，为跨境资本流动管理的国际协调提供了很好的契机。

　　谢谢大家。