2011：主权债务冲击之年

　　近期，主权债券的收益率正在飙升--不仅仅深陷困境的欧元区边缘国家是这样，而且大多数发达国家的情况也是如此。在去年12月的前两周内，西班牙的十年期借贷成本升至5.5%，达到十多年来的最高水平。美国10年期的国债收益率上涨至3.5%，增幅超过0.5%，为六个月来的峰值。德国10年期的国债收益率同样上升到3%，这种情况是去年5月份以来首次出现。无论是发达世界的核心国家还是萎靡不振的欧元区外围国家，主权债券的收益率都出现了上升，他们同时发生这种变化引发了两个疑问：其一，驱动主权债务收益率上升的力量是否相同?其二，它们是更加广泛的债券市场崩溃的征兆吗?

　　是庆祝还是沮丧?

　　悲观人士认为，这反映出人们对美国财政困境的担忧，但是这种担忧是一种相对弱化的债券持有者对希腊和西班牙的不安情绪。持有这种观点的人指出，美国最近宣布的减税计划可能使其公共债务在未来10年大约增加8000亿美元，然而却并没有解释美国将如何对这些债务进行中期融资，因此导致美国的债券收益率上升。同样的道理，德国更高的借贷成本基本上与其经济的乐观情绪无关，而与人们对德国财政部为保持欧元区统一究竟要付出多大代价的担忧有关。可是，乐观人士认为，核心国家和边缘国家的债券市场波动的规模和波动的原因是截然不同的。投资者可能对爱尔兰和西班牙政府无法偿还其债务忧心忡忡，但是在其他地方，尤其是美国，债券收益率的上升--只不过从极低水平升至相对较低水平--反映出经济增长前景的不断改善而不是美国政府财政的日益恶化。随着美国经济增长加快，通货紧缩风险降低，私人投资增加，美联储进一步实施量化宽松政策(即印钞票买债券)的可能性正在降低。正是这些变化推高了美国政府债券的收益率，但它们应该是值得庆祝而不是令人沮丧。

　　负债累累的政府

　　迄今为止，有证据表明推高近期债券收益率实际上是信心而不是恐慌。特别是在美国，股市的上扬、美元的强劲以及信用违约掉期(CDS)没有大幅攀升，都表明最近债券市场出现的抛售是由于对经济增长的希望而不是对赤字的恐慌所带来的。然而在2011年，一种不一样的波动可能会开始出现。经济危机之后私人储蓄的激增已经掩盖了发达国家主权债券市场的巨大变化。首先，与他们不久前的情况以及那些迅速增长的新兴经济体相比，这些政府变得更加负债累累。发达经济体的平均主权债务已经占到其国内生产总值的70%，相比他们2007年时候的债务水平高出50%，而且超过新兴经济体平均债务负担的2倍以上。这是发生在发达经济体增长前景恶化时期的情况。其次，由于预算赤字的不断增加，大量短期的债务即将到期，许多政府都逐渐需要面临融资的状况。银行家组织国际金融协会(Institute of International Finance)的计算表明，2011年美国需要筹集超过4万亿美元的资金，而欧洲各国政府合计则需借款近3万亿美元。到2011年年底，世界上政府债务负担最重、短期债务最多的日本必须融资的金额超过其国内生产总值的50%。与此同时，政策的不确定性已经开始增加。量化宽松政策意味着当前央行在长期政府债券的市场上发挥了巨大作用。人们对欧元区最为担忧，这不仅是因为目前看来其主权违约的可能性比较明显，而且还因为决策者想方设法通过用无损的短期债券和大量的中期债券来糊弄债券持有者。[page]

　　新年的彷徨

　　在这么多不确定性中，只有一点是肯定的：主权债券收益率可能上升，即便是最强硬的政府也无法在债券市场崩盘中保持乐观。美国可能是世界储备货币的发行国，但是它的债市同样不会在债券收益率突然上升的冲击下幸免，而这很有可能会影响到其脆弱的经济复苏。当然，各国政府可以并且应当将债市的波动性降低到最低。美国需要将其短期减税计划与中长期消减赤字计划结合起来;日本应当推动经济增长并全面修改税收政策;而当前最紧迫的任务，则是欧洲各国领导人需要将当下的救助方案和未来的改革方案当中那些前后矛盾、不一致的政策措施，整合形成协调一致的计划来管理欧元。不幸的是，如今世界各国并没有显示出多少这样做的迹象。这也就是2011年为什么会成为主权债务冲击增多和加剧之年的原因。