2011：主权债务阴云密布的一年？

　　如果你想知道2011年什么事情值得担忧，那么可以从以下的问题开始。

　　主权债券的收益率近期正在不断提高这不只在面临经济难关的欧元区国家能够看到，许多发达国家的主权债券收益率也在走高。在11月的前两个星期，西班牙十年期政府债券的收益率达到5.5%，这是十多年来的最高位;十年期美国国债收益率提高了半个百分点达到3.5%，这是6个月以来的最高;德国的十年期国债收益率上升到3%，也是自5月以来所未曾出现的。

　　世界上核心经济体和欧元区的边缘国家国债收益率同时上升，至少意味着有两个问题需要回答：导致这些国家国债收益率上升的原因相同吗?未来这些主权债务收益率还会进一步攀升吗?

　　相对悲观的解释认为，近期出现的状况反映了投资者对美国财政收支平衡的担忧，特别是在外界对希腊和西班牙两国主权债务问题担忧进一步升级的情况下。持这种观点的分析人士认为，美国国债收益率指数在近期的减税政策对外宣布后出现狂涨。但减税计划可能会导致未来十年内美国公共债务增加近8000亿美元，而且也没有解决中短期内美国财政收支的不平衡问题。同样，德国的国债收益率上升也并非投资者对未来经济走势看好，更多的投资者认为德国为了平衡欧元区债务危机而不得不加大财政支出。

　　但是乐观的投资者认为，债券市场近期走势的背后隐含着经济向好的积极信号。投资者或许会担忧爱尔兰和西班牙政府的偿债能力，但其他核心经济体比如美国国债收益率的上升却是投资者对该国经济增长信心复苏的表现，尽管这些国家的国债收益率只是在此前的极低水平的基础上略有上升而已。当经济复苏进程加快，通缩风险开始消退，私人部门投资开始上升，同时联储进一步推出量化宽松政策的可能性也将降低。这些因素都会推动美国国债指数上扬，这些都是积极的因素，而不是消极的因素。

　　到目前为止，所有的证据都表明是信心而不是恐惧推高了近期的债券收益率。尤其是在美国，不断上升的股票市场，美元持续走强，信用互换合约价格持续走低，这些因素都表明，最近的债券市场是被增长的希望所推动的。

　　不稳定因素仍然潜伏

　　但是，明年的情况或许还是会有所不同。次贷危机去杠杆化给发达经济体带来的私人储蓄率上升掩盖了国债市场面临的一些问题。首先，发达经济体政府的负债率更高了。不仅和最近的水平相比，即便和新兴经济体国家相比，发达国家的政府负债率水平也在上升。目前发达经济体政府平均负债率已经达到G D P的70%，这比2007年的水平高了近50%，也是目前新兴经济体政府负债水平的两倍。而这一变化，是在过去两年发达国家经济增长前景不断恶化的情况下发生的。[page]

　　其次，随着预算赤字的不断扩大和大量短期债务的即将到期，很多发达国家政府发债的诉求也在增加。相关统计数据认为，美国在2011年需要增发大约4万亿美元的国债，欧元区政府同样需要大约3万亿美元的资金注入。而目前全球负债率最高，同时短期偿付压力也最大的日本政府，到2011年底将增发大约其G D P总值50%左右的政府债券。

　　与此同时，政策的不确定性也会加大。量化宽松政策的推出，意味着美联储目前在长期国债市场上将扮演重要角色。欧元区目前的担心更为明显，投资者认为其主权债务违约的风险非常高，而同时各国政府还在极力游说债券持有者，希望他们购入更多的短期债券和中期债券。

　　在所有的不确定因素之中，目前只有一条是确定的，那就是国债收益率很大概率上将会上升，同时即便是实力最为雄厚的国家也承担不起债券市场大起大落带来的影响。美国政府虽然握有全球储备货币的发钞权，但其国债市场也经受不起陡然上升带来的影响，这有可能会危及到目前依然脆弱的经济复苏进程。

　　因此，各国政府应该，也必须降低自身国债市场的波动幅度。美国政府应该为短期减税政策匹配上中期财政赤字缩减政策。日本政府需要刺激经济增长速度，并强化税收政策。但是最紧急的任务还是在欧洲，各国政府首脑必须协调一致，从救市还是改革的纷争中脱身出来，尽可能步调一致地来管理整个欧元区的经济增长。

　　但遗憾的是，目前这些措施还基本没有被各国政府所采用。这也是为什么2011年全球各主要经济体的主权债务市场将会迎来更多，而且更猛烈冲击的原因。