重庆试点发行50亿元地方政府证券

　　结合重庆市政资产和建设资金需求状况，重庆决定通过“政府采购、分期付款”的方式对“特定的市政资产”进行证券化操作，在银行间市场定向发行资产支持证券，从而取得50亿元融资。据悉，目前这一创新操作模式已获得中国人民银行总行原则同意。

　　作为此次重庆市政资产证券化的标的资产，“特定的市政资产”包括：重庆市开发投资公司(以下简称“开投公司”)下属重庆市轨道交通总公司(以下简称“轨道公司”)所拥有的轻轨二号线扣除日元贷款部分后剩余的轻轨资产约27亿元、轻轨三号线已建设部分资产约三亿元;重庆市城市建设投资公司(以下简称“城投公司”)所拥有的部分主城区市政道路资产约20亿元。

　　据了解，地方政府发行证券在我国是不被允许的，那么重庆又是如何实现融资的呢?

　　据重庆市政府金融办公室主任罗广介绍，重庆市政府授权市建委代表政府，分别向轨道公司及城投公司购买“特定市政资产”，并采取分期付款的方式支付购买资产的对价。轨道公司及城投公司通过出售“特定市政资产”获得了对重庆市政府的应收账款。然后，轨道公司和城投公司将各自对重庆市政府的应收账款信托给同一家信托公司，该信托公司将两公司的应收账款一并打包设立财产信托，并以此为基础资产发放“市政资产支持证券”，在银行间市场发行取得融资。此外，发行募集资金由中国国际金融有限公司收集，在扣除承销费用后全额支付给重庆市开投公司和城投公司。

　　通过以上运作，重庆市建委将代表市政府持有上述资产产权并将经营权分别委托给轨道公司和城投公司，轨道公司和城投公司将继续负责轻轨资产和市政道路的运营工作。另外，市建委还将代表市政府负责支付资产支持证券本息，这部分资金由市财政纳入每年的财政预算并单独划拨，不占用现有的市政建设资金。

　　核心：将政府信用引入资产支持证券

　　“此次市政资产证券化操作主要是打时间差，通过时间换空间，并没有创造出多的资金来。而轻轨项目和道路项目都是政府的市政项目，实际是不能产生效益的，所以此次融资操作的关键还是政府财政预算必须做实，使项目的信用度得以提升。”[page]

　　据了解，将政府信用引入资产支持证券是重庆此次市政资产证券化融资操作的核心所在。为此，重庆市政府明确要求市财政部门将分期付款作为市政建设维护支出的一部分，在证券存续期内纳入到各年度的市财政预算中。

　　在对资产转让和信托计划的税收返还问题上，鉴于上述融资资产在转让过程中产生的税收属于地方财政部分，重庆市政府决定通过财政返还的形式把相关税收返还给开投公司和城投公司;如果选择重庆的信托公司担任受托人，信托计划实施产生的税收比照办理，但信托监管费仍需按规定交纳。

　　此外，为保证在资产支持证券存续期内分期付款的稳定性和持续性，减少地方政府换届及其他变动带来的不确定性，重庆市政府以“政府采购、分期付款”的形式购买“特定市政资产”实现证券化融资，这一操作需经过市人大常委会批准。

　　关键：实现资金与资产的平衡

　　考虑到此次发行是银行间市场一次创新的试点发行，投资群体有一定的不确定性，重庆将发行资产支持证券的期限确定为10年。此外，基于当前市场情况，初步估计通过资产证券化进行融资的综合成本将比同期银行贷款利率节省1.5至2个百分点以上。

　　同时，此次市政资产证券化融资还制定了确保资金与资产平衡的方案。，在资金的平衡方面，表面上看，市建委代表市政府负责支付“特定市政资产”转让对价，并且财政部门要把分期付款作为市政建设维护支出的一部分纳入相应年度的预算。实际上，由于该融资项目所募集的50亿元资金中，有30亿元由开投公司使用、20亿元由城投公司使用，本着“谁用钱，谁还钱”的原则，开投公司和城投公司将承担各自资产支持证券本息的偿付责任，并同市财政局签订具体按期还款的协议或出具承诺书。

　　对于资产的平衡，重庆市政府除了将收购的轻轨资产和道路资产的经营权分别委托给轨道公司和城投公司外，还将该轻轨资产和道路资产分别划拨给开投公司和城投公司。开投公司将该轻轨资产再注入轨道公司(或对价转让轨道公司)，该轻轨资产和道路资产又恢复到证券化以前的状态，未发生任何变化。

　　关注：政府风险如何规避

　　重庆此次试点发行“市政资产支持证券”，各界对地方政府进行证券化融资的风险问题再次提出担忧。如此次证券化融资的标的资产为轻轨资产和道路资产，都属于公益项目，不能轻易提高收费，所以是不产生效益的;证券化融资以政府财政信用为保证，而地方政府能调控的主要是土地储备，而重庆市主城区经济圈的土地是不平衡的，几乎没有什么土地可用于政府的土地储备。[page]

　　那么，风险该如何规避?重庆为此次试点发行“市政资产支持证券”把政府预算做实，实质还是政府项目政府付钱。重庆主城许多区的财政每年都有十几亿元，市政府将让这些区每年拿出两三亿元用于市政建设，改变现在全市的城建项目都由市里的八大投资公司来完成的状况。重庆此次融资，做到了资金资产的平衡，因为政府给开投、城投公司的建设任务与项目的收益权相当。

　　此外，“特定市政资产”的转让价格将会高于其账面价值，即在转让合同中的转让价格将高于资产账面价值50亿元，这部分溢价金额即为证券化融资所产生利息费用的现值。