股价波动对投资和消费的影响效果

　　魏永芬、王志强以上海综合指数的月收盘指数代表股票价格水平，以固定资产投资总额代表投资，选择样本区间为 1992年1月至2001年9月来检验股票价格的Q效应，检验上证指数与固定资产投资总额的关系。结果表明二者之间不存在因果关系，股票价格的上升对投资没有影响。本文认为这同时说明货币政策引起的股价上涨对投资支出没有产生刺激作用。股价的大幅上升诱使各类企业从股市中筹集资金，而资金又由生产领域流向虚拟经济领域。2000年末，股票平均市盈率的理论值为44.5倍，但沪、深股市的平均市盈率为 60倍。q上升后，上市公司通过发行新股或配股筹措了更多的资金，2000年比1999年筹资额增长了181%。2000年为股市历年来最高筹资额。但所募集的资金又大量以委托经营的方式流回股市，进一步推动股市价格的上涨。2000年仅公布的进行委托理财的上市公司达100家左右，按规定及时披露的上市公司仅57家，委托理财金额总计51亿元。

　　从上述实证分析的结果看，我国股票市场的财富效应是存在的，但是并不显著，并且财富效应在各时期也表现出较大的不稳定性，货币政策通过股市刺激消费的作用不明显。股票市场发挥对消费需求刺激的条件是股市能在较长的时间内稳定上升，从而给投资者一个稳定良好的预期。而我国股市经常出现大幅波动。以上证综指为例，尽管股指在这十几年中总体趋势是向上的，但中短期波动十分频繁，大约出现过7次大波动，时间间隔平均约为10个月左右，其间循环的波动幅度也较大，暴涨瀑跌。即使理性的个人投资者也很难辨明股价的上升是暂时的还是长期的。因此预期悲观，对股价上升所获收益信心不足。股价上涨既是一个财富总量增加的过程，也是一个财富再分配的过程。就中国目前的股市投资者结构看，边际消费倾向较高的个人投资者的绝对数已占到总投资者的99%以上。但是，股市上涨，拥有资金优势和信息优势的机构投资者获取收益最多，众多散户也有一定收益，但所占比重非常有限。而且我国股价的波动在很大程度上是庄家人为操纵炒作的结果，并不反映基本因素的变化。股市上涨对投资者财富的影响主要表现为收益在散户和机构投资者之间的重新分配，财富总量没有增加。机构投资者和少数股民集中了股市财富，这笔增加额也没有用于扩大消费开支，而是滞留于股市循环投资，获取更大收益。至于赚少赔多的中小散户，由于其边际消费倾向高于机构和大散户，消费水平下降得更多