平价叫卖仍无市场 中期票据处境尴尬

　　“十年河东，十年河西”这句话形容现在的中期票据十分贴切。曾经一券难求的中期票据，近日成了烫手的山芋，不仅二级市场少人问津，连一级市场上平价都很难找到买家了，个别中票甚至出现了“折价出售，只为人情”的情况。例如个别机构为了长期的合作关系，而不得不在中票的销售的困难时期，给予主承销商一定的帮助,然后再在二级市场上折价将券出售。

　　出现这种情况的原因和中票自问世以来一直的强势不无关系。2008年推出中期票据以来，中票的发行利率一直在降低，从最初3年期5%以上的利率到近日发行的5年期不到4%的利率,中票的相对投资价值已经大幅度下降。二级市场上，4月以来中期票据的收益率已经上涨了大约20bp，这也是投资者面对收益已经不再那么吸引人的中票的消极心态的体现。

　　从品种上来看，中期票据的投资价值也渐渐失去了往日的吸引力。去年降息周期开始后，各品种收益率大幅下降，收益相对较高的中期票据一度成为投资者的避风港。然而近一轮由中长期金融债开始的收益上涨，使得政策性金融债和中期票据的利差不断缩小。根据中国债券信息网的数据，7年期政策性金融债的收益率在3.48%，而5年期中票的收益率只有3.67%。相差仅仅20bp左右，这20bp很难弥补两者之间的信用利差和流动性利差，因此对于投资者而言政策性金融债可能更具吸引力。

　　一些追求更高收益的机构会宁可选择另一信用产品企业债而放弃中期票据，因为对于他们来说，一些二线城市的城投债的信用风险并不比中期票据更大。企业债独有的担保对例如保险公司、农信社等机构来说更有吸引力，而在市场资金紧张的时候，无论企业债还是中期票据的流动性都不会很好。

　　从统计中可以发现，4月份以来发行的13只中期票据中仅有3只期限在5年以下，不到发行总量的25%，期限上不符合投资者的需求也是中期票据失宠的另一个重要原因。在目前的宏观形势下，为了防止今后利率上升时导致的利率风险，大部分投资者会以较短期限的债来降低利率风险，较长期限的债来获得收益。而处于两者之间的中期限债例如5年期债则“两头都靠不上”，这也是无论5年国债还是5年政策性金融债流动性都不如其他期限的原因之一。

　　在利率环境和市场资金面没有太大变化的情况下，投资者仍然会优先选择更有投资价值的品种。假如中期票据的收益率继续上扬，在重新具有相对更大的投资价值时，仍会获得投资者的青睐。