养老基金的监管模式

　　在不同的投资监管模式下，养老基金的国外投资表现出一定的差异。对养老基金的监管主要有两种模式：一是审慎监管，即强调基金管理者对基金所有者的信托责任(fiduciary duty)，要求基金管理者根据审慎投资原则(prudent man rules)，为了基金所有者的收益最大化进行投资，但对投资工具及其比重没有具体限制。美国、英国、加拿大等普通法系国家多属于这一模式。另一模式是限量监管(draconian regulation)，即监管当局明确规定基金的各种投资工具和比例。德国、法国、意大利、日本等大陆法系国家和大部分发展中国家都属于这一模式。比较而言，在实行审慎监管的国家，养老基金国外投资的比重比实行限量监管国家的比重大得多(表2)。从整体的投资绩效看，实行审慎监管的养老基金优于实行限量监管的养老基金：1984～1993年，前者平均实际收益率(折合本币)为9.5%，而后者只有6.9%( EFRP，1996)。

　　养老基金的监管模式与本国证券市场的发达程度有密切关系。本国证券市场越发达，越有可能采取审慎监管的模式。在市场发育不健全、养老基金管理机构存在很多治理结构方面问题的情况下，过早地实行审慎监管，放任养老基金进行国外投资，很可能使养老资产遭受很大损失。因此，不少发展中国家不得不对养老基金实行严格的限量监管;即使在一些发达国家，养老基金国外投资的限制也是逐步放松的。