少数股东权益日盛 中材国际增发欲“中央集权”

　　“哪怕公司未来一单不签,在手的合同也能支持公司未来三年的发展。”中材国际(600970,股吧)近日召开的投资者内部交流会上,公司有关负责人明确表示,除公告的合同外,正在洽谈的项目超过1亿吨,超过全部在手的合同量。

　　当前,中材国际(600970,股吧)业务似已到达历史最好时期,外延式扩张的外界威胁几乎已完全化解。

　　“最大的威胁来自于公司自己。”上述负责人坦言。俗话说“欲'攘外’必先'安内’”,中材国际扩张步伐的加快,使其众多历史遗留问题逐次呈现,并成为阻碍其发展的拦路虎,解决这部分问题似乎已迫在眉睫。

　　10月11日晚,因重大资产重组事项停牌接近20天的中材国际发布定向增发方案,欲向中天发展以46.37元/股增发4197.3万股,以收购由中天发展持有的中材国际旗下14家子公司的少数股东权益。增发完成后,中天发展将成为中材国际二股东,占扩大股本后总股本的19.99%。

　　而中天发展则由31位中材国际旗下子公司高管全资持股,是专为此次资本重组设立。

　　“增发完成后,困扰公司数年的少数股东持股比例过大等历史遗留问题,将得到较为彻底的解决,公司各项财务表现也将显著提升。”招商证券建筑工程行业分析师王小勇告诉记者。

　　中央集权雏形显现

　　中信证券(600030,股吧)一份研究报告如此评价中材国际此次资产重组,“交易完成后,公司将顺利实现中央集权化管理,困扰公司已久的资源有效配置、协调管理和利润下沉等问题迎刃而解。”

　　对于中材国际来说,该部分少数股东权益占比过重,一直是阻挠其发展的心病。

　　资料显示,中材国际成立于2001年11月,由中国非金属材料总公司、中国建筑材料工业地质勘查中心、南京彤天科技实业有限责任公司、北京华恒创业投资有限公司、北京联天科技发展有限责任公司发起成立,其发展路径经历了由科研院所转制合并而来的历史沿革之路。2006年以来,中材国际大举进军水泥装备制造领域,先后进行了一系列投资并购,公司日益发展壮大,但问题也愈加凸显,大量整合并购和历史原因导致公司少数股东权益越来越大,甚至出现畸形发展。

　　有关数据显示,2001年以来,少数股东权益占所有者权益之比和少数股东损益占净利润比例逐年上涨。据中材国际2007年年报,当年中材国际实现净利润约4.08亿元,其中,归属母公司所有者净利润仅2.54亿元,而少数股东损益约1.54亿元,约占净利润的37.5%,当期少数股东权益约5亿元,占所有者权益约33.8%。

　　2003年起,公司少数股东权益占净利润的比例,开始持续高于少数股东股权益占所有者权益之比,今年上半年表现得更明显。2008年半年报显示,少数股东权益约4.3亿元,所有者权益合计约15亿元,少数股东权益占所有者权益之比约28.7%,同期,少数股东损益占净利润之比约38.7%,后者已高出前者10个百分点,而去年底,此差距仅4个百分点。

　　“这表明,2003年以来,少数股东对应的资产盈利能力已超过上市公司整体盈利能力,而且这种趋势还在不断扩大。”上海某券商研究员告诉记者,造成“畸形”发展的原因在于,少数股东权益占比较大的子公司中管理层激励充分,盈利水平明显,而另一方面,因为水泥工程业务需要各子公司充分协同合作,自公司上下游交易层定价可能更偏向于子公司管理层次有权益较多的实体,造成利润下沉。

　　“在此情况下,解决中材国际少数股东持股对公司进一步发展的影响已迫在眉睫。”上述研究员表示。

　　“当少数股东持股问题得到解决后,上市公司业绩将间接得到增厚。”王小勇告诉记者。

　　中材国际2007年年报和2008年半年报显示,少数股东损益约占净利润比例约37%,定向增

　　发完成后,这一比例将降至2%以下,即归属母公司股东净利润将增长50%以上。

　　截至今年8月底,中材国际实现净利润约3.31亿元,归属于母公司所有者净利润约2亿元,少数股东权益1.3亿元,每股收益约1.2元,一旦增发完成后,归属于母公司所有者净利润则变为约3.26亿元,增长61.3%,考虑到股本扩大4197.3万股,约增加原总股本的25%,全面摊薄后,每股收益约1.55元,比增发前增加29.2%。

　　保守的业绩承诺

　　10月11日,中材国际公告称,预计收购后的该部分少数股东权益今年底将给上市公司带来约1.86亿元净利润,2009年将带来2.23亿元净利润,如未达到,中天发展需用现金补足差额。

　　“其实这个'承诺’偏于保守,较我们的预测明显偏低。”王小勇认为,从公司目前的发展看,完成此“承诺”乃举手之劳。

　　由于中材国际所属行业的结算模式特殊,其今后几年利润来自于此前几年合同订单金额的完成结算量。若以其2008年预测收入计算,目前,中材国际高达670亿元的在手合同金额,已超过公司预测主营收入132亿元的4倍。

　　“公司目前在手合同所带来的利润将在未来三、四年逐一体现,如不考虑其履约情况,其2009年和2010年利润大幅增长已毫无悬念。”王小勇表示。

　　中信证券(600030,股吧)研究报告甚至大胆预计,2009年,中材国际营业收入将达195亿元,每股收益3.81元,而中材国际2009年业绩承诺仅158.58亿元,每股收益2.83元。

　　“如果承诺过高,一来中天发展的31名自然人股东面临的压力较大;二来承诺越高,按收购契约,则公司付出对价越高。”上海某券商研究员告诉记者。

　　“按新会计准则,因此次资产注入属于非同一实际控制人资产合并,故资产需从交割日起开始合并报表,因而2009年每股收益或将受合并日期影响较大。”上述上海某券商研究员表示,据他推断,该次交易或在明年第二季度完成,在强劲的订单增长势头和较大的盈利水平提升情况下,本次定向增发所出现的业绩增厚效应或将在明后两年有较为明显体现。

　　10月14日,中材国际收报44.38元,跌1.38%。