外国投资者欣然步入中国股市
近几年来，中国股票交易市场的发展速度是惊人的，然而这个新兴的市场急需一个更为合理有效的运营机制，也需要人们对之进行公平理智的评价。在刚刚过去的几年中，中国的股市所获得的发展业绩已经大大超出了世界上任何其他国家的股票市场，但是与此同时，中国股市的泡沫成分相当巨大。在购买相同的实际价值时，中国的投资者往往要花上是外国投资者几倍的资金。
中国的股票交易开始于十年以前。经过整个九十年代的逐步发展，中国上海和深圳的两所股市已经联合拥有了3500亿美元的资本。仅去年一年，两地股市就从公开发行市场筹集了180亿美元的资金。更为令人惊讶的是，上市的中国普通股的市场总价已经高达5000亿美元。
中国股市面临的最大的难题是它缺乏统一性。首先，中国当前有完全独立经营、各自为政的沪市和深市两家股票市场。其次，在这两家股市中，又分别有A股和B股两种股票，其中A股面向中国公民发行，B股面向外国法人和自然人。最近有传言说，沪深两市的A股将合二为一，但是具体何时才能实现，目前来说还是个未知数。与此同时，深市又将在2001年开辟新的“二板市场”。
有意在中国进行投资的外国人除了可以购买B股以外，还可以购买H级股票，也就是一些知名的，像中国移动通信公司这样的大陆公司在香港的分支机构的上市股票。几家这样的大陆公司的股票也已经在美国纽约上市发行。在上海，B股是通过美元交易的;而在深圳，B股是通过港元进行交易的。
然而，中国B股市场的规模太小，而且看上去行将消亡。在灵活高效的香港股市中流通的H股已经几乎将B股取代了。
与A股相比，B股的活力要大打折扣，但是政府在这一问题上显然是有两方面的考虑。也许政府愿意通过合并A、B两个板块来解决这一问题，就像台湾在对外部联合投资打开市场的做法一样，在行政手段的干预下允许外国投资者同时也在A股板块投资。但是中国政府不愿意看到资金通过股市外流的情况。如此说来，外国人可以购买的股票，中国公民在理论上也可以购买，因此，二手市场的交易将通过外币进行，而不会带来汇率的变动。
汇率问题只是将国外和国内投资合并到一起的难题之一，另一方面的担心是股票价值问题。除了电信业公司以外，国际投资者对中国大陆股票的估价太低了。国外的分析手法要比中国的标准高级而严格许多，因此如果考虑到这一点，中国与外国在计算股票实际价值方面的鸿沟就更大了。
中国大陆的企业也要算上这样一笔账。既然在A股市场能够廉价地集资，为什么一定要利用国外的投资呢?中国的公司也不是急需进行对外交换：中国地大物博，原材料丰富，各个大公司也不缺少进口设备的资金。上海宝山钢铁厂和中国民生银行的股票前不久在A股板块上市，很快就被认购一空。更为值得一提的是，国外投资者对这两只股票实际价值的估计甚至高于上海宝钢和民生银行的期望值。但是与此同时，2000年在香港和美国纽约上市运作的中国石化只以八倍的收益额进行交易，也只有4.2%的红利。[page]
在如此巨大的估价分歧的压力之下，A股和B股间的障碍正在逐渐消失。像华能国际、青岛啤酒、兖州矿业和浙江高速这样的H股公司已经获准以H股价格的几倍在A股市场上市交易，筹集资金。这对H股的持有者来说是一个好消息，然而却对大陆本地投资者不太有利。与此同时，从整体上看去，中国的股票交易领域尚不均衡，因为政策不允许A股公司在香港发行H股。
估价的鸿沟导致了几方面的后果。如果外国投资者夸大在中国投资的风险，那么H股，尤其是长期以来享受国家保护特权的国有大中型企业的股票，就很可能贬值。相比之下A股的市场价似乎大大超过了它的实际价值。这种现象的出现很大程度上归因于中国大陆小股民的炒作。这些小股民制造了了大量的股市泡沫，他们就像一年以前美国网络股票的投资者一样，心中几乎没有实际价值的概念。节俭的小户人家除去把钱存入银行，享受微乎其微的利息之外几乎没有其他更多的选择。加之能够引导人们做出专业的实际价值判断的媒介少之又少，就难免使大陆股市受巨额的零散资金和小股民情绪的操纵。
政府也应对此承担一定的责任。它通过限制新股票上市发行而引起大批股市投资者对当前的股市情况报有过分乐观的估计。尽管中国沪深两市目前已经接纳了1000余家上市公司，但是大部分没有上市的公司仍然在国家的掌握之中。中国政府应该通过国有资产的转让来筹集资金，这种选择实际上对国家和企业来说都更为有利，然而中国当前似乎更为注重支撑股票价格和保持股市的长期稳定。用长远的眼光看，这样的政策有其弊端。国家利用公众投资来规范国有企业的能力将会有所降低，政府也将很难通过不伤害投资者热情和信心的手段使股价回调到合理的水平。仅仅允许外国投资者参与中国A股板块的投资还远不足以使中国的市场更为紧凑和完整。国外的投资者不会在可以用三分之一的价格在H股市场上购买到同样价值的情况下踊跃地参与到A股市场。同样，中国的公司也绝对不会在可以在A股市场筹集到三倍资金的情况下到H股板块上市。这是永恒不变的市场规律，公司和企业可以自由选择和自主决定在何时何地发行股票。
