打破刚性兑付需要法治支撑
中国经济下行，信用风险上升，刚性兑付潜规则成为市场出清的重要阻力。近两年来，有关打破刚性兑付的呼声一直不断，年初中诚信托的矿业信托产品“诚至金开1号”险些开先例，不过，最终还是以第三方接盘的方式收场，保本付息达7%。对投资者而言，这款30亿元的信托产品被兜底兑付，避免了可能的损失；但对整个市场来说，刚性兑付神话的维系无疑加剧了投机心理，并抬高了整个市场的无风险收益率水平。
2010年以来，受“4万亿”刺激以及银行表内业务监管加强的影响，国内“影子银行”进入跨越式发展期。尤其是信托行业，作为银行信贷资产出表的重要渠道，信托资产规模从2010年一季度末的2.37万亿元快速膨胀至今年二季度末的12.48万亿元，短短四年时间翻了五倍，年均增长超过120%。如此高速的规模扩张，期间难免泥沙俱下，为后续的兑付埋下隐患。
从与业界的交流之中，我们的研究人员明显感觉到了市场对于信托刚性兑付的担忧。由于不少信托项目在期限上存在错配，以短期资金支持长期项目，需要不断滚动发行，才能支持项目完工乃至获得回报，倘若因市场波动导致资金链条滚动不下去了，信托行业与实体经济的风险就可能快速暴露，甚至上升为系统性风险。归根结底，信托贷款只是企业寻求融资的渠道之一，而且往往是短期过桥资金。这一渠道被卡断，有可能导致项目烂尾、企业破产，牵连出更大的金融风险。比如说，在10亿元规模吉信·松花江77号信托的背后是联盛集团高达280亿元的债务，其中包括6家信托公司总计约50亿元的贷款，最大债权人则是国开行，共45亿元。这种“大而不能倒”，是到目前为止信托行业刚性兑付仍可维系的主要原因。
但刚性兑付这种不正常的现象终归是要打破的，这已是市场共识，只是何时发生，最先发生在哪款产品上而已。事实上，根据银监会2009年发布的《信托公司集合资金信托计划管理办法》(2009年第1号)，信托公司推介信托计划时，不得以任何方式承诺信托资金不受损失，或者以任何方式承诺信托资金的最低收益。也就是说，当前的刚性兑付不仅违反了经济规律，妨碍市场出清，而且还是一种违规行为。打破刚性兑付在法理上并无问题，只是因为经济和政治利益上的博弈陷入僵局。此情此景，需要监管层由上至下推动，就像亚洲金融危机期间，推动广国投破产及粤海重组般，主动挑破这一层潜规则。
打破刚性兑付的主动权并不掌握在市场，而在于监管层。需要选择规模较小、影响可控的信托产品，破除刚性兑付，将市场拖回到正常的发展路径上来。这一方面，证监会已经做出了较好的表率，在“11超日债”、“12金泰债”及“12津天联”违约一事上持开明态度，允许发生实质性违约。今年7月底，证监会回应金泰债违约称，将遵循市场化、法治化原则妥善处置。事后看，这些债券的违约并未对市场构成多大的冲击，以此类推，即使打破信托行业的刚性兑付，影响可能也不会像市场此前预期的那样剧烈。毕竟，不论从舆论、还是投资者的心态上看，打破刚性兑付的时机都已经成熟。银监会4月发布的“99号文”要求，推进风险处置市场化；在实践中需要言行合一，尽早按照市场化、法治化的方式，应对可能到来的信托违约潮。
今年下半年至明年，信托行业的兑付压力空前。据用益信托网的统计，今年余下时间，将有618只信托面临兑付，涉及金额1010亿元，其中，房地产信托共计116只，涉及金额336亿元；2015年全年将有3402只信托面临兑付，涉及金额达5720亿元，其中，房地产信托共计762只，涉及金额 2200亿元。打破刚性兑付已经成为今明两年信托行业发展的重要任务之一，需要探索出一条市场化、法治化的发展道路，扫除市场出清的阻力。
