经济结构调整：投资银行做什么？

2000-12-12

现阶段，导入投资银行这种新的金融组织，既对现阶段国有经济战略性调整，逾越经济周期具有重要的现实意义，又对创造企业长期发展的良性机制，推动中国经济市场化同样具有战略意义。

第一，投资银行导入经济资源再配置机制

据国外经济学家测算，资本、劳动力和土地等生产要素在企业和产业间的流动带来的增长贡献，在GNP增长中占10－20％的份额。在传统计划经济体制下， 我国经济决策中存在的问题之一是只生产而不配置资源。

投资银行在经济系统中导入新的资源再配置机制，这种机制引导企业依据市场信号适时选择资源的配置方向，改变企业资产结构，使企业边界能够对变化着的市场环境进行适应性扩张或收缩，取代计划经济下资源长期固化于某个企业、最终导致流失的僵化机制。国有经济战略性改组是一场规模宏大的资产重组活动，是对几十年来形成的历史沉淀的清理，其交易主体的多元性和交易方式的复杂性决定了不能以行政的方式来进行，也不可能依靠企业自身来推动，而必须根据政府的产业政策导向，以投资银行为市场中介，按照市场规律来推动，投资银行是内生于市场经济的金融机构，它遵循市场规律进行业务运作。因此，由投资银行策划、推动的资产重组可以实现交易行为的市场化，取代行政性资产划拨和“关、停、并、转”的机制。

第二，投资银行具有增量投入的纠偏与传导效应

一个经济系统在考虑外部资金融通的时候，其决策变量不仅是资金增量进入的可能性和方式，而且还包括吸纳外部资金的经济结构本身的合理性和配置方式；对转型国家而言，还要格外关注增量资本的进入是否有利于存量资本的激活和再配置的问题。中国经济增长已经过了相当长时期的增量拉动阶段，增量的投入已经逐渐呈现出一定程度的规模报酬递减倾向，表现在M2的增长大于GDP增长速度。 因此，经济改组和企业重组的使命，这不仅仅为了摆脱某一个企业的经营困境和财务困境，而是试图从全局的角度，纠正以往的投资机制，扭转资源配置低效率的局面，通过存量调整，形成对经济增长的贡献。投资银行借助其金融驱动功能，导入新的投融资机制，对增量投向进行纠偏，正确传导，努力形成外部增量激活内部经济存量的效应。一方面，投资银行通过资本市场筹资，提高企业效益性资金的积累速度；另一方面，投资银行利用信息优势和智力优势，引导短期债务性资金的配置方向和配置效率。

第三，投资银行可以推进企业治理结构的改善

重新构建与市场经济相适应的企业治理结构，是培育中国企业长期良性发展机制的一个战略性问题。由投资银行推动的经济调整和企业重组，可以提高企业权益资本的结构和质量，硬化企业预算约束。对经理层而言，创造了一种外在竞争机制和内在激励机制，从而促进企业法人治理结构的改善。

与此同时，目前我国经理人市场尚未建立健全，社会尚未形成完善的对管理者经营能力进行甄别和择取的机制。在这种情况下，借助投资银行，将低效率企业的管理资源与经营效率高的企业中过剩的管理资源结合在一起，是提高企业运营效率的一个有效途径。在经济转型期，在努力实现企业法人治理结构重塑的过程中，投资银行的作用不可或缺。

第四，投资银行能够提高存量资产的可交易性

国有经济改组的基本思路，简单说来，就是对生产能力已经严重过剩、存在过度竞争的部门或行业的国有资本进行收缩和转移，将资源转移到生产发展还不充分、需求正在不断扩大的部门和行业中去，从而提高国有资本的运用效率。其实施过程本身就是部分国有资产存量有偿流动和交易的过程，是纯粹的市场行为，既不能由政府来操纵，也不可能通过企业自身来推动，而是需要依靠投资银行的量化操作来选择其交易方式和交易价格。

当前国有资产流动和交易的难度主要是买方市场占主导，资产变现能力差。导致这种状况的原因之一，是存量资产的可交易性较差，缺乏可分性和可塑性，不利于分散的投资主体对这些资产的选择。为此，一个可资选择的途径就是那些确认要转移和退出的资产进行量化处理，比如证券化。东欧转型国家的国有资产股票化和票据化就是这种思路的尝试。根据我国的实际，可以设立相应的国家重组投资基金，由投资银行（或者国内投资银行和境内外投资银行组成的辛迪加）会同会计师事务所和律师事务所等中介机构设计国有资产证券化的方式、交易价格和交易方式。

第五，投资银行可以推动银行债权重组

银行不良资产并不是绝对的呆帐损失，其中除了那些被损耗、毁弃、转移和失去使用价值的部分外，还有相当大部分是可以重