债务重组缘何频繁出现

　　临近年末，上市公司资产重组的公告突然密集起来，其中债务重组的公告更是成为主角，11月以来，相继有?ST飞彩、ST屯河、?ST酒花、湘火炬等诸多上市公司公布了与债务重组相关的公告，如此密集的债务重组公告又说明什么?

　　债务重组又唱主角

　　众所周知的是，在2001年之前，债务重组是ST股扭亏为盈的“秘密武器”，因为此时债务重组的收益可以计入营业外收入，最终可以提升公司当年的净利润。三联商社前身的郑州百文就是通过以债务重组为核心的一系列资产重组工程而达到起死回生目的的。但是随着2001年新《企业会计准备——债务重组》公布后，债务重组的模式逐渐没落，因为此时的债务重组收益不能进入上市公司的净利润构成，只能计入到资本公积，不能起到立竿见影的起死回升的效应，所以，逐渐被重组方所忽视。

　　但是，今年的债务重组公告却突然成为资产重组的主角，尤其是11月以来，已有?ST飞彩、湘火炬、?ST酒花、天山股份、合金投资、望春花、?ST吉纸、ST屯河等八家上市公司公布了债务重组的公告。出现如此的影响，主要有这么两个因素，一是债务重组是资产重组成功的必备条件，相关重组方已经汲取了前两年重组不成反受拖累的教训，在注入资产等其他重组形式实施之前，首先明确的就是债务重组在前，?ST酒花的重组方就直接明朗地指出，注入资产的前提就是债务和解。二是今年的债务重组又面临着解决德隆遗留问题以及股改等相关主题，这其实也是当前债务重组主角是德隆系曾经成员的原因之一，而湘火炬、?ST吉纸则已步入股改程序。

　　债务重组两个形式

　　从目前已公布债务重组的上市公司公告来看，债务重组主要有两个形式，一是债务转移，即其他企业承担上市公司欠银行的相关债务，望春花就是如此，在公告中，望春花称上海望春花实业有限公司承担望春花所欠中国农业银行长宁支行的1700万元债务，以承担债务的方式作为受让望春花资产的对价。表面看来，这与资产重组相差甚远，但由于涉及到债务的转移这一债务重组的实质形式，所以，这也是债务重组的一个主要形式。而?ST吉纸的债务重组也有点类似于这一形式，即以“全部资产”抵偿全部债务，让?ST吉纸成为无资产、无债务的净壳公司。而由于“全部资产”的核心是新闻纸生产线，由晨鸣纸业买入。由此可见，从实质形式来看，也是债务转移支付。

　　二是豁免债务的形式，既包括本金、利息，也包括部分豁免与全部豁免等诸多形式。?ST酒花拟进行债务重组的银行负债达到16.11亿元，非银行或有负债为4.89亿元，债务重组的目标是?ST酒花及控股公司承担的全部负债为8.49亿元，正好与资产对等，也就是说，此次债务重组的标的额在12.51亿元，由此可见，?ST酒花的此次债务重组是部分豁免债务本金与利息。而对于类似于ST屯河、天山股份等代表的德隆系昔日成员的债务重组主要形式也是部分豁免债务，但同时带有下浮利率的债务重组方式，比如说天山股份的公告称债权人豁免银行贷款欠息及罚息3904.96万元，同时，债权银行对天山股份16亿元长期贷款利率按基准利率下浮30%。

　　关键在于后续重组

　　由此可见，债务重组的确有利于上市公司的经营，一方面是减少了未来上市公司利息的支出等财务费用负担，天山股份16亿元的基准利率下浮30%就有可能减少公司每年利息成本近2500万元，有利于提升公司的盈利能力。另一方面债务重组是实质性资产重组的组成部分，从而意味着公司有望借助于实质资产重组而脱胎换骨。

　　但是，从实际效果来看，债务重组能否让公司经营步上正轨，关键还得看后续的实质性资产重组的效果，比如说?ST酒花的债务重组直接与注入优质资产挂勾，所以，债务重组成功往往也意味着公司的基本面发生着质的变化。但湘火炬的债务重组与股改对价方案挂勾，后续的新控股股东对湘火炬的整合就存在着一定的不确定性，包括行业变化、湘火炬能否熔入到新的控股股东的管理体系中等等因素，所以，债务重组的效果尚待观察。但不管怎样，债务重组是上市公司经营改善的一个积极信号。